Композитни индекси (Altman Z-score). Оценка на платежоспособността на фирма: руски и чуждестранен опит Дял, в %

Определение

Z-модел на Altman(Altman Z-score, Altman Z-Score) е финансов модел (формула), разработен от американския икономист Едуард Алтман, предназначен да предскаже вероятността от фалит на предприятие.

Формула на Z-модела на Алтман

Формулата се основава на комбинация от 4-5 ключови финансови коефициента, които характеризират финансовото състояние и резултатите на предприятието. Формулата първоначално е предложена от Алтман през 60-те години на миналия век. По-късно авторът предлага варианти на тази формула, като взема предвид индустриалните характеристики на организациите.

4-факторният Z модел на Алтман е свикнал непроизводствени предприятия(чиито акции не са регистрирани на фондовата борса). Формулата за четирифакторния модел е следната:

Z-резултат = 6.56T1 + 3.26T2 + 6.72T3 + 1.05T4

T3 = /Активи
T4 = Собствен капитал / Пасиви

• 1.1 или по-малко - "Червена" зона, има възможност за фалит на предприятието;
• от 1.1 до 2.6 - „Сива“ зона, гранично състояние, вероятността от фалит не е висока, но не е изключена;
• 2.6 или повече - „Зелена“ зона, ниска вероятност от фалит

За производствени предприятия(чиито акции не се котират на борсата) се използва 5-факторният Z-модел на Алтман. Формулата на петфакторния модел на Алтман е:

Z-резултат = 0.717T1 + 0.847T2 + 3.107T3 + 0.42T4 + 0.998T5

T1 = Работен капитал / Активи
T2 = Неразпределена печалба / Активи
T3 = EBIT / Активи
T4 = Собствен капитал / Пасиви
T5 = Приходи / Активи

Тълкуване на получения резултат:

• 1.23 или по-малко - "Червена" зона, има възможност за фалит на предприятието;
• от 1.23 до 2.9 - "Сива" зона, гранично състояние, вероятността от фалит не е висока, но не е изключена;
• 2.9 или повече - „Зелена“ зона, ниска вероятност от фалит

Надеждност на индикатора

Ноу-хауто на Altman се крие в подбора на показатели и, най-важното, тегла (коефициенти), по които тези показатели и оценки на получената стойност се умножават във формулата. Алтман прави своите заключения въз основа на анализ на американските предприятия в продължение на няколко години. Освен това има отлични модели за публично търгувани и непублични компании.

Поради характеристиките на индустрията и различията в икономиките на различните страни, моделът на Алтман трябва да се използва с повишено внимание, без да се възлагат големи надежди на него (особено в руски условия). Препоръчва се да се направят изводи за финансовото състояние и вероятността от фалит на организацията не само въз основа на този показател, но въз основа на резултатите от анализ на по-широк набор от показатели. По-специално, програмата „Вашият финансов анализатор“ съдържа изчисления, базирани на модела на Алтман, но окончателното заключение за финансовото състояние на предприятието се прави въз основа на резултатите от анализа на други показатели, включително чрез прогнозиране на техните бъдещи стойности използвайки метода на линейния тренд.

Изводи:

Анализирайки изчислените показатели на индекса на кредитоспособност, трябва да се отбележи, че вероятността от фалит на предприятието е много ниска. Това противоречи на коефициентите, изчислени в предходната таблица, които показват висока степен на несъстоятелност на предприятието. Това се случи, защото при изчисляването на индекса на кредитоспособност вземаме предвид приходите на компанията и реинвестираните печалби. Тъй като тези показатели са доста високи, това подобрява финансовото състояние на предприятието.

Ако разгледаме индекса на кредитоспособност в динамика, тогава трябва да се отбележи, че той е намалял през 2009 г. и се е увеличил през 2010 г.

Основни показатели за финансовото състояние на предприятието

Общи изводи:

След изчисляване на основните финансови показатели на дейността на PTK Rias LLC могат да се направят следните изводи.

Компанията има висока рентабилност, така че от 1 рубла, инвестирана в активи, компанията получава печалба от 10,45 рубли; и от 1 рубла, инвестирана в собствен капитал - 32,82 рубли.

Но ако погледнем тези показатели в динамика, можем да забележим намаляване на рентабилността, така че през 2009 г. възвръщаемостта на собствения капитал беше 43,94%, а през 2010 г. тя намаля с 10 рубли.

Причината за намалението на рентабилността е забавянето на обръщаемостта на дълготрайните активи, активите и собствения капитал. Най-голям спад има при дълготрайните активи - през 2008 г. скоростта на оборот на собствения капитал е 197,06 оборота годишно, а през 2010 г. - само 19,5 оборота.

Намаляването на оборота се дължи на недостатъчната обезпеченост на предприятието със собствени средства. За 1 рубла собствен капитал има само 0,47 рубли. собствени средства. Това от своя страна прави финансовото състояние на предприятието нестабилно, тъй като зависимостта му от заемни източници на финансиране е много висока. Делът на собствените средства в общите ресурси на предприятието е едва 32% през 2010 г.

При разглеждане на показателите във времето можем да заключим, че финансовата дейност на предприятието през 2009 г. се характеризира с известни затруднения, които доведоха до влошаване на финансовото състояние и по-голяма зависимост от привлечени източници на финансиране. Но през 2010 г. се наблюдава положителна динамика и показателите започват да се подобряват. Ако тази динамика продължи, компанията ще може да получи по-голяма независимост от външни източници.

В момента дружеството е силно зависимо от заемни източници на финансиране, което води до намаляване на рентабилността на дейността му.

Първите разработки по отношение на възможността и техниката за използване на финансови аналитични коефициенти за прогнозиране на финансови затруднения и фалит са направени от американските специалисти Р. Смит и А. Винакор през 30-те години. ХХ век

Работата на известния западен икономист Едуард Алтман, който, използвайки апарата за мултипликативен дискриминантен анализ, разработи метод за изчисляване на индекса на кредитоспособност, стана най-известен в областта на прогнозирането на възможен фалит. Този индекс позволява, като първо приближение, да се разделят бизнес субектите на потенциални фалирали и нефалирали, т.е. оценка на възможността за фалит на компанията.

За да изгради индекса, Алтман изследва 66 промишлени предприятия, половината от които фалират между 1946 и 1965 г., а половината от които са успешни. Той изследва 22 аналитични съотношения, които могат да бъдат полезни при прогнозиране на възможен фалит. От тези показатели той избра 5-те най-значими за прогнозата и изгради многофакторно регресионно уравнение. По този начин индексът на Алтман е функция на определени показатели, характеризиращи икономическия потенциал на предприятието и резултатите от неговата работа през изминалия период. Най-общо индексът на кредитоспособност (Z-score) има формата

Z = 3.3k 1 + 1.0k 2 + 0.6k 3 + 1.4k 4 + 1.2k 5

къде са индикаторите к T , к 2 , к 3 , к 4 , к 5 се изчисляват по следните алгоритми:

Критичната стойност на индекса Z е изчислена от Altman въз основа на статистически данни за вземане на проби и възлиза на 2,675. С тази стойност се сравнява изчислената стойност на индекса на кредитоспособност за конкретно предприятие. Това ви позволява да начертаете линия между предприятията и да направите преценка за възможен фалит. Ако изчисленият индекс е по-голям от критичния, тогава предприятието има доста стабилно финансово състояние; ако е по-нисък, тогава вероятността от фалит е значителна.

Възможни са отклонения от дадената критериална стойност, така че Алтман идентифицира интервала (181--2,99), който той нарича зона на несигурност, излизането извън която, от негова гледна точка, с много голяма вероятност позволява да се направи следните преценки по отношение на компанията, която се оценява: ако Z< 1,81, то компания с очевидностью может быть отнесена к потенциальным банкротам, если Z >2.99, тогава преценката е точно обратната.

Прилагането на критерия Z за руски компании, ако е възможно, е обект на много големи резерви. Първо, моделът се основава на данни от американски компании; В същото време е очевидно, че всяка държава има своя специфика на организация на бизнеса; Това се доказва от изследване на британските учени Р. Тафлър и Г. Тишоу. Второ, критерият Z е конструиран главно въз основа на данни от 1940-те и 1950-те години. През последните години икономическата ситуация се промени в целия свят и следователно изобщо не е очевидно, че повтарянето на анализа с помощта на метода на Алтман върху по-късни данни ще остави структурния състав на модела непроменен. Трето, моделът на Алтман може да се прилага само по отношение на големи компании, които листват своите акции на фондовите борси. Именно за такива компании е възможно да се получи обективна пазарна оценка на собствения капитал.

Коефициент на Алтман (индекс на кредитоспособност).
Този метод е предложен през 1968 г. от известния западен икономист Едуард И. Алтман. Индексът на кредитоспособност е конструиран с помощта на апарата за мултипликативен дискриминантен анализ (MDA) и позволява, като първо приближение, да се разделят бизнес субектите на потенциални фалирали и нефалирали.
При конструирането на индекса Алтман изследва 66 бизнеса, половината от които се провалят между 1946 и 1965 г. и половината от които са успешни, и изследва 22 аналитични съотношения, които биха могли да бъдат полезни при прогнозиране на евентуален фалит. От тези показатели той избра петте най-значими и изгради многовариантно регресионно уравнение. По този начин индексът на Алтман е функция на определени показатели, характеризиращи икономическия потенциал на предприятието и резултатите от неговата работа през изминалия период. Най-общо индексът на кредитоспособност (Z-score) има формата:
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3 +0.6X4+X5 където X1 е оборотен капитал/размер на активите;
X2 - неразпределена печалба/сума на активите;
X3 - оперативна печалба/общо активи;
X4 - пазарна стойност на акции/дълг;
X5 - приходи/размер на активите.
Резултатите от многобройни изчисления с помощта на модела на Алтман показаха, че общият показател Z може да приема стойности в диапазона [-14, +22], докато предприятията, за които Z>2,99, са сред финансово стабилните предприятия, за които Z Z -коефициентът има общ сериозен недостатък - по същество той може да се използва само по отношение на големи компании, които листват своите акции на фондовите борси. Именно за такива компании е възможно да се получи обективна пазарна оценка на собствения капитал.
Някои изследователи предупреждават да не се използва този модел в Русия, без първо да се тества върху експериментални данни, тъй като той е разработен въз основа на данни за финансови отчети, изготвени съгласно американските стандарти (GAAP). По-точно:
Напълно неясно е колко голяма е описателната сила на индикатора за общите активи в руските отчети; активите постоянно се преоценяват, докато много от тях просто нямат разумна историческа стойност (по-специално, активите, които са били разпределени на приватизирани предприятия, са били отчетени по „цени“, измислени от Държавния комитет по цените).
Абсолютно ясно е, че „нетна печалба“ в терминологията на руското Министерство на финансите далеч не е чиста, тъй като от нея се изплащат редица реално извършени разходи (бонуси на служителите, разходи за поддържане на социалната сфера и др.)
В Русия принципът на постоянство на счетоводните политики не се спазва, тоест, след като са променили счетоводните политики, компаниите не коригират отчитането от минали години в съответствие с новоприетите счетоводни политики.
За да оцените финансовата стабилност, можете да използвате следната формула, адаптирана към руската терминология:
Z=1,2X1+1,2X2+3,3X3 +0,6X4+X5, където X4 е съотношението на уставния капитал на компанията към общите активи.
Степента на близост на предприятието до фалит се определя по скалата, представена в таблица 1.1. Като се има предвид, че представената формула за изчисляване на Z се различава от оригинала, се препоръчва да се намали горната граница на „много високата“ степен на вероятност от фалит до 1.
Таблица 5.2 Скала на вероятността за фалит Z стойност Вероятност за фалит по-малка от 1,8 много висока От 1,81 до 2,7 висока От 2,71 до 2,99 средна от 3,0 ниска Когато ретроспективно анализирате предприятие, трябва да обърнете внимание не толкова на скалата на вероятността фалит, колкото на динамиката на този показател.
Индикаторът за вероятността от фалит е комплексен показател, който включва цяла група показатели, характеризиращи различни аспекти от дейността на предприятието, структурата на активите и пасивите, рентабилността и оборота.
През 1983 г. Алтман разработи модифицирана версия на своята формула за некотирани компании:
K=8.38K1+K2+0.054K3+0.63K4
(тук K4 е балансовата, а не пазарната стойност на акциите.)
Коефициентът на Алтман е един от най-често срещаните. Това обаче не е без недостатък: според тази формула предприятията с рентабилност над определена граница стават напълно „непотопяеми“. В руски условия рентабилността на отделно предприятие е значително изложена на опасност от външни колебания.
Известни са и други подобни критерии. Така британският учен Тафлър през 1977 г. предлага четирифакторен прогнозен модел, при разработването на който използва следния подход.
Въз основа на използването на компютърни технологии, на първия етап се изчисляват 80 отношения въз основа на данни от фалирали и платежоспособни компании. След това, като се използва статистическа техника, известна като многовариантен дискриминантен анализ, може да се изгради модел на платежоспособност чрез определяне на частичните съотношения, които най-добре разграничават двете групи компании и техните съотношения. Това селективно изчисляване на коефициенти е типично за определяне на някои от ключовите измерения на корпоративното представяне, като рентабилност, адекватност на оборотния капитал, финансов риск и ликвидност. Чрез комбиниране на тези показатели и съответното им обединяване моделът на платежоспособността създава точна картина на финансовото състояние на корпорацията. Типичен модел за анализиране на публично търгувани компании приема формата:
Z=C0+C 1X1+C2X2+C3X3+C4X4
Където:
x!=печалба преди данъци/текущи пасиви (53%) x2=текущи активи/общи пасиви (13%) x3=текущи пасиви/общи активи (18%) x4=без кредитен интервал (16%)
c0,...c4 - коефициенти, проценти в скоби показват пропорциите на модела; x1 измерва доходността, x2 - състоянието на оборотния капитал, x3 - финансовия риск и x4 - ликвидността.
За да подобрите прогностичната роля на моделите, можете да трансформирате Z-коефициента в PAS-коефициент (Perfomans Analysys Score) - коефициент, който ви позволява да проследявате дейностите на компанията във времето. Чрез изучаване на съотношението PAS както над, така и под критичното ниво е лесно да се определят моментите на упадък и съживяване на компанията.
PAS резултатът е просто относителното ниво на представяне на компанията, получено от нейния Z-резултат за дадена година и изразено като процент от 1 до 100. Например PAS резултат от 50 показва, че представянето на компанията е задоволително, тогава как PAS коефициент 10 показва, че само 10% от компаниите са в по-лошо положение (незадоволително положение). Така че, след като сте изчислили Z-резултата за компания, можете да трансформирате абсолютна мярка за финансово състояние в относителна мярка за финансово представяне. С други думи, докато Z-резултатът може да показва, че дадена компания е в рискова позиция, PAS-резултатът отразява историческата тенденция и текущото представяне за бъдещето.
Силата на този подход е способността му да комбинира ключовите характеристики на отчета за доходите и баланса в една представителна връзка. По този начин компания, която прави големи печалби, но има слаб баланс, може да се сравни с по-малко печеливша, която има балансиран баланс. По този начин, чрез изчисляване на съотношението PAS, можете бързо да оцените финансовия риск, свързан с дадена компания, и съответно да промените условията на сделката. По същество подходът се основава на принципа, че цялото е по-ценно от сбора на неговите части.
Допълнителна характеристика на този подход е използването на „рейтинг на риска“ за по-нататъшно идентифициране на скрития риск. Този рейтинг се определя статистически само ако дадена компания има отрицателен Z-резултат и се изчислява въз основа на тенденцията на Z-резултата, величината на отрицателния Z-резултат и броя години, през които компанията е била изложена на финансов риск . Използвайки петобална скала, в която 1 показва „риск, но малка вероятност от незабавно бедствие“ и 5 показва „абсолютно невъзможно да продължи както преди“, мениджърът разполага с готово средство за оценка на общия баланс на риска, свързан със заемите на клиента.
Учени от Иркутската държавна икономическа академия предложиха свой собствен четирифакторен модел за прогнозиране на риска от фалит (Модел R), който има следната форма:
K=8.38K1+K2+0.054K3+0.63K4 където K1 е оборотен капитал/актив;
К2 - нетна печалба/собствен капитал;
К3 - приходи от продажби/актив;
К4 - нетна печалба/интегрални разходи.
Вероятността от фалит на предприятие в съответствие със стойността на модела R се определя, както следва (Таблица 5.3)
Таблица 5.3 Критерии за вероятността от фалит според модела R R стойност Вероятност за фалит, процент По-малко от 0 Максимална (90-100) 0-0,18 Висока (60-80) 0,18-0,32 Средна (35-50) 0,32- 0,42 Ниска (15-20) Повече от 0,42 Минимална (до 10) Алтернатива на представените по-горе финансови методи за прогнозиране на фалит са рейтинговите методи.
Общата форма на рейтинговата оценка може да бъде представена по следния начин:
K0 = A1*K1 + A2*K2 + ... + ApKp където K0 е интегрален показател (рейтинг);
А; - специфичното тегло на i-тия показател (сума А; е 100%);
ДА СЕ; - стойност на i-тия показател;
n - брой индикатори.
На всеки индикатор се присвоява критична (максимална или минимална) стойност. С помощта на различни методи (включително експертни оценки) се определя тежестта на всеки показател. Сумата от продуктите на критичните стойности на индикаторите и техните тегловни стойности представлява критичен интегрален показател. Вероятността от фалит се определя въз основа на сравнение на действителните и критичните оценки.
Един от най-новите методи за прогнозиране на фалит с помощта на рейтинговия метод са моделите на A.V. Колишкина (Санкт Петербургски държавен университет).
Най-общо моделите изглеждат така: Модел № 1 = 0,47K1 + 0,14K2 + 0,39K3 Модел № 2 = 0,61K4 + 0,39K5
Модел № 3 = 0.49K4 + 0.12K2 + 0.19K6 + 0.19K3 където K1 е оборотен капитал към активи;
К2 - възвръщаемост на собствения капитал; К3 - паричен поток към дълг; К4 - коефициент на покритие; К5 - възвръщаемост на активите; K6 - рентабилност на продажбите.
Стойностите на показателите за диагностициране на фалит са представени в таблица 5.4
Таблица 5.4 Критични показатели на разглежданите модели Модел Blessing зона на несигурност в несъстоятелност I 0.08-0.16 (-0.20)-(-0.08) (-08) -0.08 II 1.07-1.54 0.35-0.49 0.49-1.07 III 0.92-1.36 0.25- 0,38 0,38-0,92 Безспорното предимство на рейтинговите модели е тяхната простота. В същото време методите за определяне на стойностите на теглото на индикаторите не винаги осигуряват необходимата точност.

Z-модел на Altman(Английски) Z резултат модел) е математическа формула, която измерва степента на риск от фалит на всяка отделна компания, разработена от американския икономист Едуард Алтман през 1968 г.

Общото икономическо значение на модела е функция на определени показатели, характеризиращи икономическия потенциал на предприятието и резултатите от неговата работа през изминалия период. При разработването на собствен модел Алтман проучи финансовото състояние на 66 предприятия, половината от които фалираха, а другата половина продължи да работи успешно. Днес в икономическата литература се споменават четири модела на Алтман; нека да разгледаме формулите за тяхното изчисляване.

Двуфакторен модел на И. Алтман- това е един от най-простите и визуални методи за прогнозиране на вероятността от фалит, при използване на който е необходимо да се изчисли влиянието само на два показателя: съотношението на текущата ликвидност и дела на привлечените средства в пасивите. Формулата на модела на Алтман приема формата:

Z = – 0,3877 – 1,0736 × K tl + 0,579 × (ZK/P)

Където Към т.л- коефициент на текуща ликвидност;
З К- заемен капитал;
П- пасиви.

Когато стойност З> 0 ситуацията в анализираната компания е критична, вероятността от фалит е висока.

В Русия използването на двуфакторния модел на Алтман е изследвано от М. А. Федотова, която смята, че за да се повиши точността на прогнозата, е необходимо да се добави трети показател към него - възвръщаемостта на активите. Но модифицираната формула според М. А. Федотова няма практическа стойност, тъй като в Русия няма значима статистика за фалиралите организации и коефициентът на тегло, предложен от М. А. Федотова, не е определен.

II. Петфакторен модел на Алтманза акционерни дружества, чиито акции се котират на пазара. Най-популярният модел на Алтман беше този, който беше публикуван от учения през 1968 г. Формулата за изчисляване на петфакторния модел на Алтман е:

Z = 1,2 × X 1 + 1,4 × X 2 + 3,3 × X 3 + 0,6 × X 4 + X 5

Където X 1- оборотен капитал до размера на активите на предприятието. Индикаторът оценява размера на нетните ликвидни активи на компанията спрямо общите активи.
X 2- неразпределена печалба към размера на активите на предприятието, отразява нивото на финансов ливъридж на компанията.
X 3- печалба преди данъци към общата стойност на активите. Показателят отразява ефективността на оперативната дейност на компанията.
X 4- пазарна стойност на собствения капитал/счетоводна (счетоводна) стойност на всички пасиви.
X 5- обемът на продажбите към общата стойност на активите на предприятието характеризира рентабилността на активите на предприятието.

В резултат на изчислението З- показател за конкретно предприятие, се прави заключението:

• Ако З < 1,81 - вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;
• Ако З= 1,81-2,77 - средна вероятност за фалит на компанията от 35 до 50%;
• Ако З= 2,77-2,99 - вероятността от фалит не е висока, от 15 до 20%;
• Ако З> 2,99 - ситуацията в предприятието е стабилна, рискът от неплатежоспособност през следващите две години е изключително нисък.

Точността на прогнозата в този модел за едногодишен хоризонт е 95%, за две години - 83%, което е неговото предимство. Недостатъкът на този модел е, че той по същество може да се разглежда само по отношение на големи компании, които са пуснали своите акции на фондовия пазар.

III. Модел на Алтман за компании, чиито акции не се търгуват на фондовия пазар.Този модел е публикуван през 1983 г., модифицирана версия на петфакторния модел изглежда така:

Z = 0,717 × X 1 + 0,847 × X 2 + 3,107 × X 3 + 0,42 × X 4 + 0,995 × X 5

Където X 4- балансова стойност на собствения/заемния капитал.

Ако З < 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Зв диапазона от 1,23 до 2,89 ситуацията е несигурна, стойността Зповече от 2,9 е типично за стабилни и финансово стабилни компании.

IV. Седем факторен моделе разработен от Едуард Алтман през 1977 г. и позволява да се предвиди фалит в рамките на 5-годишен хоризонт с точност от 70%. Въпреки това, за съжаление, поради сложността на изчисленията, той не е получил практическо разпространение.